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首页>>企业新闻>> 广发:伊利盈利能力短期承压 维持买入评级目标价34元

  凝聚核心团队利益,公司收入有望持续稳健增长

  公司公布限制性股票激励方案,激励规模1.83亿股,占总股本比例3%,授予价格15.46元/股。公司本次激励对象为公司高级管理人员、核心技术(业务)骨干共计474人,覆盖乳制品成熟业务部门和健康饮品事业部等新业务部门,业绩考核时长为5年。我们认为本次激励凝聚核心团队利益,有望推动公司收入未来5年维持双位数增长:(1)本次激励有望进一步提升乳制品业务人员研发和销售积极性,我们预计未来5年公司乳制品成熟业务收入有望维持双位数增长;(2)本次激励有望提升健康饮品事业部人员积极性,推动饮料类业务布局和发展,保障公司收入持续稳健增长。

  考虑市场竞争和渠道开拓影响,公司盈利能力短期承压

  本次激励计划授予的限制性股票分五期解除限售,业绩考核要求为:以2018年净利润为基数,2019-2023年净利润增速分别不低于8%/18%/28%/38%/48%。即考核要求公司净利润未来5年复合增长8.16%(剔除股份支付费用影响),考虑股份支付费用影响后复合增长7.70%。考虑股份支付费用分摊影响,公司报表端净利润短期增速承压。我们预计公司净利润考核目标有望超额完成,未来5年公司净利润有望复合增长8%+。公司净利润复合增速低于收入,主要源于以下三方面:(1)乳制品行业增速放缓,双寡头竞争格局下,公司为增强核心竞争力、抢占市场份额,预计将维持高费用投放。(2)公司成立健康饮品事业部,将打造食品平台。我们预计公司将持续进行渠道开拓,销售费用率将维持高位。(3)原奶上涨周期,公司毛利率承压。但公司有望通过产品结构持续升级对冲原奶成本上涨压力,且规模效应下管理费用率有望下降,助力净利润考核目标超额完成。

  盈利预测

  我们预计公司2019-2021年收入分别为900.03/1013.73/1137.53亿元,同比增长13.1%/12.6%/12.2%;净利润分别为68.46/70.64/80.90亿元,同比增长6.3%/3.2%/14.5%;EPS分别为1.13/1.16/1.33元,对应PE估值为27/27/23倍。2018年公司PE估值中枢为25-33倍,我们给予公司2019年30X的PE估值,对应合理价值为34元/股,维持公司“买入”评级。

指导机构:中华人民共和国住房和城乡建设部科学技术委员会    中华人民共和国自然资源部科技专家咨询委员会
主办机构:中国国际城市化发展战略研究委员会
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