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首页>>企业新闻>> 盈峰环境财报迷雾:净利增60% 现金流降7倍

  美的集团(52.800, 0.21, 0.40%)少帅何剑锋独立掌控的A股公司盈峰环境(6.570, -0.31, -4.51%)财务似有谜团。

  盈峰环境的前身是上风高科,2006年,通过受让美的集团、上风集团股权,何剑锋通过盈锋集团以25.20%的持股比成为第一大股东,何剑锋晋升为公司实控人。直到10年之后的2016年,上风高科才更名为盈峰环境。

  盈峰环境更名背后,是公司向环保领域转型。2015年3月,公司通过发行股份及支付现金方式合计作价17亿元收购了宇星科技发展(深圳)有限公司(简称宇星科技)100%股权。此后,又相继将绿色东方环保、亮科环保、顺控环投等等收入囊中。

  去年,盈峰环境更是玩一把大手笔,以高达152.50亿元的天价向大股东关联方宁波盈峰等收购了中联环境100%股权,后者原本是A股明星公司中联重科(6.140, -0.05, -0.81%)旗下资产,主营环保设备生产、销售。

  系列收购后,盈峰环境的经营业绩大幅飙升,去年,其营业收入高达130.45亿元,较2015年的30.43亿元整整增加百亿,其净利润(归属于上市公司股东的净利润,下同)为9.29亿元,是2015年1.12亿元的8.3倍。

  不过,表面上十分好看的业绩数据难掩不谐之音。去年,盈峰环境净利润同比增长64.02%,而经营现金流净额同比下降673.37%。今年一季度,经营现金流净额为—8.41亿元,依旧与净利润严重背离。

  值得一提的是,或许为了收购中联环境,实控人何剑锋及其一致行动人的股权质押率高达95.23%。此外,截至本月初,何剑锋实际控制的另一家A股公司华录百纳(5.870, -0.18, -2.98%),何剑锋的质押率也达到95.33%。

  净利润与经营现金流背离

  超高速增长的业绩、大幅下降的现金流,盈峰环境的真实盈利能力成色究竟有几何,让人难以捉摸。

  7月14日,盈峰环境发布今年上半年业绩预告,称其净利润为6.3亿元—6.6亿元,去年同期盈利3.87亿元,上半年同比增长62.74%—70.49%。公司对此解释称,去年,公司通过非公开发行股票方式购买中联环境100%股权,属“同一控制下的企业合并”。此外,上年同期处置华夏幸福(30.670, -0.21, -0.68%)股票税后净收益 9318万元,本期没有此项收益。

  按照公司说法,上半年净利润大幅增加,主要是收购标的中联环境贡献影响。

  其实,在今年一季度,盈峰环境净利润就表现出了强劲增长势头。一季度,公司实现营业收入27.46亿元,同比增长6.19%,对应的净利润为2.37亿元,增幅达64.96%。

  不仅仅是在今年,2016年,盈峰环境的经营业绩就进入了狂飙突进式增长。2016年至2018年,其实现的营业收入分别为34.07亿元、88.86亿元、130.45亿元,同比分别增长11.98%、160.79%、46.81%。同期,净利润为2.46亿元、3.53亿元、9.29亿元,增幅依次为119.26%、43.48%、64.02%。三年间,营业收入和净利润均为超高速增长。与2015年相比,去年的营业收入增加了100亿元,增幅为3.29倍,净利润则增长了7.3倍。

  盈峰环境的营业收入和净利润数据确实非常亮丽,但与之相对的是,公司当期的经营现金流就有些难看。

  从经营现金流净额来看,2016年至2018年分别为-2.13亿元、2.01亿元、-11.51亿元,均与当期的净利润严重不匹配,同比增幅为-202.89%、194.20%、-673.37%。尤其是去年,公司净利润为9.29亿元,而经营现金流净流出11.51亿元,较上年下降近7倍,二者差距为20.80亿元。今年一季度,经营现金流净流出8.41亿元,同比下降16.40%。

  净利润现金含量这一指标也能较好反映一家公司经营现金流状况。2016年至今年一季度,盈峰环境这一指标值为-86.72%、-167.73%、-123.93%、-355.60%,均为负数,表明公司回款能力较弱。

  17亿收购标的承诺期满变脸

  盈峰环境经营业绩大幅增长主要得益于大肆并购,随着业绩承诺期满,变脸风险随之来临。

  2006年,何剑锋通过受让股权入主盈峰环境前身上风高科,后者为国内第一家风机上市公司。2015年,环保风潮起,就是从这一年开始,上风高科通过并购全面进军环保领域,公司也因此更名为盈峰环境。

  长江商报记者梳理发现,盈峰环境的第一个大手笔收购标的是宇星科技,交易价格高达17亿元,其中现金支付3.82亿元,其余为股份支付。交易对方承诺,宇星科技2015年至2017年实现的扣非净利润分别不低于1.2亿元、1.56亿元、2.10亿元。

  当年10月,盈峰环境支付1.21亿元现金收购了绿色东方环保60%股权。次年7月,公司又以4.49亿元价格现金收购了亮科环保55%股权、大盛环球100%股权、明欢有限100%股权。

  当然,截至目前,最大的一笔收购是对中联环境的收购。这是一次蛇吞象并购,主要分两步进行。首先,由盈峰集团设立子公司宁波盈峰,联合他方作价116亿元从中联重科手中收购标的80%股权,其中,宁波盈峰出资73.95亿元,自有资金29.95亿元,通过东盈峰控股向银行借款44亿元。

  一年之后,盈峰环境通过发行方式收购中联环境100%股权。时隔一年,中联环境的估值由145亿元增至152.50亿元,增值7.50亿元。

  备受关注的是,中联环境的净资产账面价值为31.64亿元,评估值为152.74亿元,增值121.10亿元,增值率高达382.78%。交易对方承诺,中联环境2018年至2020年扣非净利润分别为不低于9.97亿元、12.30亿元、14.95亿元。

  目前来看,合计约180亿元的大并购后,确实大幅拉动了盈峰环境营业收入和净利润数据的超高速增长。不过,由此形成了高达62.98亿元的商誉不容忽视,一旦标的爽约或盈利能力大幅下降,将面临着商誉减值风险。

  去年是中联环境并表第一年,其实现净利润11.05亿元,超出9.97亿元的承诺数1.08亿元。未来盈利能力如何还有待观察。

  但是,盈峰环境2015年耗资17亿元收购的宇星科技在2017年承诺期满后,去年业绩开始变脸,净利润为1.09亿元,较2017年的2.32亿元下降53%。而在业绩承诺期内,业绩完成率为109%。

  此外, 2016年现金收购的亮科环保在2017年、2018年均未兑现业绩承诺,已经产生了商誉减值。公司预测亮科环保2019年至2023年收入增长率分别为17.43%、-49.24%、5%、5%、5%,据此推算,亮科环保未来经营业绩也不太乐观。

  何剑锋质押两家A股公司95%股权

  接近180亿元的收购完成后,何剑锋自身的财务压力随之而来。

  截至目前,盈峰集团直接持有盈峰环境3.60亿股股份,持股比例11.37%,通过盈峰集团子公司宁波盈峰间接持有10.18亿股股份,持股比例32.18%,合计持股比例为43.55%。此外,盈峰集团控股股东、实际控制人何剑锋直接持有盈峰环境0.64亿股股份,持股比例2.01%。

  长江商报记者查询到,何剑锋直接持有盈峰集团98%股权,通过盈峰贸易间接持有盈峰集团2%股权。因此,何剑锋直接间接合计持有盈峰环境45.56%股权。截至目前,何剑锋及其一致行动人累计质押盈峰环境13.72亿股,占公司总股本的43.39%,质押率为95.23%。

  公告显示,何剑锋入主上风高科次年就开始质押股权融资,但质押率很低。2010年至2014年,质押率在40%左右。2016年开始,质押率开始上升,2017年初,盈锋集团所持盈峰环境的股权质押率一度的达到97.66%,去年9月上升至98.10%,今年1月25日,宁波盈峰质押率一度高达100%。今年6月5日,解除部分股权质押后,何剑锋及其一致行动人质押率才下降至95.23%。

  超高质押率一定程度上也说明何剑锋资金紧张。这在其控制的另一家上市公司华录百纳身上亦有体现。

  去年,何剑锋携现金18亿元通过受让股权入主华录百纳,何剑锋通过盈峰集团及其一致行动人普罗非(何剑锋父亲何享健控制)合计持股比例为17.55%。

  截至目前,盈锋集团所持华录百纳股权的质押率为95.32%。

  值得一提的是,去年,华录百纳一次性巨亏34.17亿元,同比下降3201.19%,被市场质疑进行财务大洗澡。二级市场上,华录百纳走势并不好看,何剑锋入主以来,股价累计跌幅约为40%。

  显然,如果A股市场大幅调整,超高比例进行股权质押的何剑锋,也难免出现平仓风险。

指导机构:中华人民共和国住房和城乡建设部科学技术委员会    中华人民共和国自然资源部科技专家咨询委员会
主办机构:中国国际城市化发展战略研究委员会
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